西南证券：给予新华文轩转售评级

2022-03-31西南商业银行(600369)股票有限的公司刘言对上新华文轩进行时研究并披露了研究调查结果《出版社业出纳范围稳定上涨，成人教育客户服出纳颇高潜力》，本调查结果对上新华文轩给出买入下调，当前股价为9.3元。

上新华文轩(601811)

入股要点

去年总结：上新华文轩披露 2021 年年度调查结果，根据公告具体内容：1 ）的公司在 2021年构建支出 104.6亿元，上半年上涨 16.1 %；归母销售收入 13.1 亿元，上半年上涨 3.4 %；扣非归母销售收入构建 13.1 亿元，上半年上涨 11.9%。2 ）21Q4 单季去年为 34 亿元，上半年上涨 3.7%；归母销售收入 6 亿元，上半年上涨 18.7%。

教材国际部出版社稳定上涨，一般书刊出版社从鼠疫逐步维持。分业出纳范围来看，该集团出版社出纳 2021 录得去年 28 .3 亿元，上半年于 2020 的 18.6 亿元上涨 15.9 %，同时毛利率减低 1.99 个百分点。细分来看，教材及国际部与大众所出版社为出版社业出纳范围两大核心支出来源；出版社业出纳范围当中教材国际部出货码洋为 28.9 亿元，构建出货支出 16.2亿元，上半年上涨 12.1%，毛利率为 44%，上半年增加 0.39 个百分点。出版社业出纳范围当中一般书刊出货码洋为 31.1 亿元，构建出货支出 8 .1 亿元，上半年上涨 19.5 %，主要系自有出版社书刊的补遗、印、发各环节均从 20 年鼠疫受损当中维持，毛利率为24.5%，上半年减低 5.6 个百分点，主要受出货折扣力度有所增加及合同履约成本调整的影响。

公开发行业出纳范围小规模上涨，成人教育客户服出纳颇高潜力。2 021 ，公开发行业出纳范围构建支出 90.2 亿元，上半年上涨 15.7%，毛利率为 29.9%。其当中，英语教学辞典出货有较小贡献，出货支出 53.7 亿元，上涨 12.5 %。2021 ，成人教育客户服出纳业出纳范围小规模发力，该集团受制于上新当中考改革和成人教育信息化 2.0 先发制人的战略思想机遇，小规模挺进“优学优教”线上客户服出纳网络服出纳的提高效率和上新增，共延展学校 6250 所，客户服出纳教职员 427 万人；2021 年全部都是省劳动与实践当中成人教育客户服出纳构建总出货 4998 万元，客户服出纳教职员有约 12 万人次；教师专业训练业出纳范围组织并上到项目 539 个，构建订单金额 3557 万元， 专业训练教师 10.2 万余人次。

拥抱互联网淘宝网上新领域，提高效率物流业出纳管理。 互联网出货 2021 年支出 23 亿元，其当中自营支出 22.6 亿元，上半年上涨 39%，主要系包括第三方淘宝网网络服出纳、的公司官网、上新媒体淘宝网在内的全部都是途径拓展，以及物流业出纳能力提高。2021 年，的公司通过“自营矩阵+合作达人矩阵”的方式，累计开展现场直播 1000 余场，原创略长视频播出量超过 2.5 亿次，构建出货码洋超 4000 万元。

纯利计算与入股同意：预料的公司 2022-2024 年归母销售收入大致相同 14.3 、15.7 、17.4 亿元，对应 PE 大致相同 8 倍、7 倍、6 倍。受制于的公司自营公开发行业出纳范围稳健上涨，大众所出版社、实体店面出货等自营已基本走到鼠疫阴霾，成人教育信息化贡献上新短时间内，维持“买入”下调。

风险提示：1 ）市场准入或行业管控的政策调低；2 ）激化市场竞争的风险；3 ）的公司存在因需求量扩大导致的管理风险。

商业银行之银河网络系统根据有约三年披露的研报数据库计算，西南商业银行刘言研究员一个团队对该股研究尤为深入，有约三年计算准确度中值高达86.75%，其计算2022年度归属销售收入为纯利13.87亿，根据现价折合的计算PE为8.3。

最上新纯利计算明细如下：

该股最有约90月内仅有1家机构给出下调，买入下调1家。商业银行之银河净值深入研究应用软件显示，上新华文轩（601811）好的公司下调为3银河，好价格下调为3.5银河，净值区域性下调为3.5银河。(下调范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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