SEA：游戏 "老去"，团购独自撑场

款项户数已回落至 3Q-4Q20 时的水准，实质上遗忘了 2021 年以来的其他用户激增。

而随着其他用户全面性性剧减及随之而来的电子游戏社区内密切关则有度减较少，关卡的收费期望也一直回升，1Q22 内关卡收费分之一减较少至 10%，回落到 2Q20 以来的最低水准。

由于关卡数用量的剧减，全季电子游戏沙石仅仅 11 亿美金，环比减小了超 1 亿元，即便相较 1Q21 也仅仅增大值激增 9%，同样原则上吐回了 2021 年以来的激增。

因此，虽然全季净值中都电子游戏的业务净资产为 11.3 亿，仍增大值激增了 45%；但若去除递延补贴减小了 2.3 亿的冲击，电子游戏的业务更改后的净资产理论上增大值较较少了 15%，首次出现负激增。

不过从期望顶多的出发点，手续费在此之后对 Garena 的期望过于排斥，期望全季更改后补贴仅仅为 8.1 亿美元，理论上展现出虽顶多但仍低于手续费期望 11%。

鲸鱼王为显然海部份登革热封闭后全面性的该线上向该线下转往，以及 Garena 过于依赖较少数电子游戏并且自研控制能力不足是避免登革热后电子游戏的业务迅速滑落的主要诱因。

根据高盛和 Data.ai 的资料，Garena Group王牌电子游戏Free Fire和Free Fire Max 能排进沙石榜前 10 的国家数在持续回升。作为 17 年披露的电子游戏和 21 年披露的高清版，其热度随短时间流逝也在逐步降温。

而根据 Sensor Tower 资料，Garena 的旅客量沙石自 1Q21 增大值减小 11% 后，4 月份沙石一直慢速回升，增大值减小了 31%。

不过好在母公司也已了解到了上述问题，到 2021 月内母公司的电子游戏生产管理人员已由上年的 750 人总和激增到了 2000 人，以降低电子游戏自研控制能力；而母公司在 1Q22 中都新的披露的 8 款主要电子游戏中都，也有Legend of Cloud、Martial Sword、Odin Valhalla Rising、Peerless Immortal King 四款在曼谷或台湾人重回了沙石榜前 15，或许检视其预见能否有效试图母公司丰富其热门电子游戏数用量。

二、Shopee 淘宝网：独撑大局

虽然 SEA Group电子游戏的业务如临黑暗，现状不明，但好在另一支柱 Shopee 淘宝网的业务的展现出相比之下让人欣慰。

首先从 GMV 的出发点，全周内 GMV 为 174 亿，增大值人均虽一直回升，但仍增大值激增 38%，重新尽量避免海部份已原则上度过登革热期间淘宝网的迅速的发展，如此展现出并不算顶多。

从价用量出发点，全周内订单用量人均仍远超 73%，仍始自是保持良好高速激增先决条件。但是由于母公司在厄瓜多尔新的的产品的提倡扩展到，新的的产品的客单价一般较低，使得 Shopee 全面性性客单价在全周内增大值回升 20%，从而连带了自是的 GMV 人均。

特区政府到淘宝网的业务净资产上，全季补贴 15 亿美元，增大值激增 64%。人均依旧极佳，且高于 GMV 人均，可见母公司月末在东南亚地区开花结果的产品减较少就其百余人的政府，早就突显到净值上。经鲸鱼王为计算出来，全周内 Shopee 淘宝网的业务的就其百余人为 7.3%，环比减较少了 20 个1]。

总的来却说，在除此以部份中都美在内完全所有淘宝网母公司第三周内激增都不急切的背景下，Shopee 的展现出已相比结实。然而奇怪的是，电子游戏的业务展现出虽顶多，但低于的产品多愁善感的期望。淘宝网的业务随展现出其所接受，但却未曾赶上的产品急切的期望。

从期望顶多的出发点，全季 Shopee GMV 和净资产都低于的产品期望 11%。不过 4 月底末据某第三方国家有关行政部门的资料，第三周内 Shopee 的 GMV 人均仅仅为 35%-45% 彼此间，而非的产品在此之后期望的 50% 左右。

全周内 GMV 理论上 38% 的人均是符合国家有关行政部门的资料，必需却说手续费期望的更改太过滞后。而据国家有关行政部门，GMV 人均低于手续费期望的主要诱因，还是其开花结果的产品—东南亚地区的淘宝网消费远不如期望避免。

三、SeaMoney 进制金融服务：飞速持续发展，但为数由此可知小

SEA Group的新的兴支柱 -- 进制金融服务的业务，全周内应用软件内收取额（total payment volume）远超 51 亿美元，增大值激增 50%。

进制金融服务的业务遥相呼应淘宝网的业务稳步持续发展，且保持良好着略高于淘宝网 GMV 的人均。截至全周内末，SeaMoney 的其他用户数用量已远超 4900 万，增大值激增 78%。

除了 TPV 仍高速持续发展部份，SeaMoney 的业务的就其百余人也在高速降低。继 4Q21 就其百余人环比降低了 1.2% 后，全周内再度降低 0.7% 远超到 4.6%。由于 TPV 和就其百余人的双重降低，全季 SeaMoney 的业务净资产 2.4 亿美元，增大值激增了 2.6 倍。

总的来却说，作为新的兴的业务，SeaMoney 进制金融服务的业务仍在停滞不前的激增中都。而就的业务的简介的发展，母公司在七月刚刚取得了马来西亚的进制银行牌照。

四、全面性性净资产：净资产正负相抵，净资产释放优于期望

其所的淘宝网的业务和高速发展的金融服务的业务显然了电子游戏的业务的连带，因此母公司全面性性净资产人均远超 64%，且淘宝网和电子游戏的业务的期望顶多相互平衡，母公司总净资产与手续费期望原则上一致。

不过伤心之处的净资产释放显着好于的产品期望。全季毛利全面性性激增 81%，高于净资产人均，因此毛利百余人增大值不大壮大。

确切来看，全季毛利百余人为 40%，环比相比稳定，但增大值降低了 3%。分的业务来看，淘宝网和其他服务（除此以部份进制金融服务）的毛利百余人由上周内的 17% 显着激增到了全周内的 22%。而其他的业务的毛利百余人环比原则上平稳。

结合上文各拆成的业务的数据分析，鲸鱼王为显然淘宝网和进制金融服务的业务就其百余人都环比减较少是毛利百余人改善的主要诱因。

从期望顶多的出发点，手续费期望全季毛利百余人仅仅 34%，从而母公司理论上毛净资产也大超的产品期望 18%，鲸鱼王为毕竟无法表达出来为何手续费时会期望毛利百余人由如此不小环比更替。因此，我们还是越过期望顶多，集中精力与母公司自身展现出的更替急遽为好。

就经营管理款项上，可以看到母公司在市场示范示范上的改装成不大减小，销售款项百余人环比由 38% 减较少到了 35%。拆成来看，主要是市场示范示范改装成不小的淘宝网和进制金融服务的业务在市场示范款项上有显着拉大。鲸鱼王为显然随着淘宝网的业务激增减缓，而进制金融服务的业务也逐步开花结果，减小市场示范改装成以控制开支更是常规则有统设计。

不过行政行政部门款项和生产款项全季则都有值得注意激增。确切来看，行政行政部门款项百余人环比由 9.9% 降低到 13.7%，生产款项百余人由 8.9% 降低到 11.7%。据母公司年报披露，到 2021 月内母公司的全面性性员工数较 20 年原则上总和，其他生产管理人员由 5000 人增大到了 11000 人，而在此之后也提及母公司对电子游戏自研控制能力母公司时会，因此全季生产款项百余人激增也在情理之中都。

此部份，随着母公司的业务一统的迅速扩大，和员工总共的激增，管理和行政行政部门款项激增也算是壮大的阵痛。

因此，在毛利百余人不大激增，但生产和管理款项显着壮大后，母公司的经营管理负债百余人由 14% 激增到 17%，母公司的经营管理负债也扩大到 4.98 亿。不过还是显着少于手续费期望 6.41 亿的负债。

五、分部门净资产：胚胎的业务老了，病人的业务必需努力自胚胎

分的业务来看，虽然母公司电子游戏的业务的经营管理净资产不大回升，但淘宝网的业务和金融服务业的负债也值得注意拉大，因此母公司全面性性的经营管理负债环比来看不曾特别好转。也算是缓和了的产品对电子游戏的业务胚胎控制能力复苏后，负债的业务能否维生的不安。

究其背后诱因，鲸鱼王为显然 Shopee 执意推出了意大利和南亚等新的的产品，转而集中精力于东南亚地区和巴西的两大的产品也试图淘宝网的业务的负债拉大。

六、现金流

不过从现金流的出发点重新考虑，全季经营管理性现金净流向了 7.2 亿美元，而第三周内末母公司的库存现金和等价物也一直回升到了 88 亿美金，虽然短期内或许还不必有流动性危机，但由于母公司已无法从经营管理中都产生现金流，母公司要么得同样缩减改装成，要么就需要增大柱塞或增发大股东了。

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